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如何用债券ETF把握股债跷跷板效应

http://eljanna.com  2019-07-03 15:15:48 中国证券报·中证网 李宪

生意社07月03日讯

公司  由于大类资产轮动,股票和债券之间的跷跷板效应始终存在,市场表现为股票下跌债券上涨,或者债券下跌股票上涨。在这种效应下,投资者可以通过股票和债券的资产轮动把握配置和交易的机会。股票资产方面,投资者对于个股、股票型基金等产品都不陌生,股票ETF也日益受到市场的认可和追捧。而债券方面,债券ETF对大部分投资者而言还是一个相对新鲜的名词。2018年以来,随着债券ETF的快速发展,创新债券ETF产品出现了个性化定位的趋势。本文将从债券ETF特点出发,谈谈投资者如何选择债券ETF,充实自己的投资工具箱。  

公司  能够满足投资者交易需求的债券ETF,应该具备以下几个特点:  

  一是拥有明确、清晰的风险收益特征。投资者多样化的策略需求促使债券ETF按照券种、久期、信用资质等维度清晰定位,突出自身鲜明的风险收益特征。以美国债券市场为例,美国市场是债券ETF发展最为成熟的市场,细数美国债券ETF市场的龙头产品,每只都有清晰的定位。2008年金融危机以后,美国债券市场机构投资者的策略逐渐向交易型策略转变,越发注重通过做市和交易盈利,并在不同大类债券、久期中切换,更大程度赚取资本利得。而由于债券ETF具有把一篮子具有相类似风险收益特征的债券打包在一起的特点,投资者差异化布局的需求使得美国的债券ETF向着突出自身风险收益特征的趋势发展。国内债券ETF产品也进行了相应的差异化布局。差异化创新的一个维度是广度。  

公司  从2013年起,债券ETF产品逐步从单一的国债ETF发展到如今涵盖利率债、信用债,以及不同期限的产品线。国内债券ETF产品的创新和多样化发展与交易所债券市场的发展密不可分。以公司债ETF为例,2015年证监会改革公司债的发行办法后,交易所公司债市场取得了长足的发展,公司债成为国内最大的信用债品种之一。在这样的背景下,市场需要一个能够表征公司债市场走势的主力标的和工具产品,公司债ETF应运而生。差异化创新的另外一个维度是深度,即深挖传统券种的交易属性,赋予其更加清晰的定位。传统的期限类债券指数编制方法主要关注债券的剩余期限,而最近推出的一些债券ETF在指数层面更加关注特定期限个券的活跃度,活跃度越高的个券权重越大,突出中长久期国债活跃券的交易和配置价值。  

  二是底层资产具有较好的可投资性。债券ETF的底层资产即一篮子指数成分债券,什么样的成分券具备较好的可投资性呢?例如同样是剩余期限10年的国债,一只新上市,另一只已上市10年,如今剩余期限也是10年的20年国债,大概率是前者的可投资性更好。又例如两只国债,一只存续规模较大且有续发机制,规模和持有人结构有望进一步扩大,另外一只则没有续发机制,规模固定,那么市场也大概率会选择前者作为交易的主要标的。对于债券ETF,就需要在指数编制上考虑债券可投资性的因素。  

  三是债券ETF本身较好的流动性。债券ETF的流动性至少包括三个层次:第一个层次是日常的成交量。第二个是交易双方在盘面上挂出的报价。前两个层次的流动性,可以直观的在行情软件上观察到。债券ETF第三个层次的流动性来自做市商的报价,更多是通过债券市场常见的询价方式获得的。债券ETF既可以在二级市场交易,也可以通过一级市场进行申购赎回。由于债券实物申赎的门槛比较高,大部分时候是由做市商进行一级市场的申购赎回。对于做市商而言,能否给出贴近ETF的净值的报价,以及这个报价厚度是否足够,这就涉及到债券ETF流动性的第四个层次:成分券是否本身有较好的流动性。因而以活跃券构建指数成分券,会使得ETF本身天然具备了较好流动性,这样的债券ETF可以更好地用来波段交易,把握股债跷跷板机会。  

  四是债券ETF本身较好的交易属性。ETF良好的交易属性来自两个方面:一个是资产价格有比较好的弹性,另一个是资金有比较高的利用效率。谈到价格弹性,活跃券的作用不可忽视。活跃券是市场上博弈最为充分的标的,能够最好的反映市场情绪,定价也更为准确。在债券市场上涨的过程中,活跃券是领涨的品种,因而活跃券体现出一定的高贝塔属性,弹性更大,交易价值也更大。债券ETF相较于普通的债券基金,具有交易属性,资金的利用效率也高出很多。普通开放式基金的申购赎回,通常要有T+2或T+3资金交收时效,而债券ETF是场内品种,可以实现卖出后T+0可用,T+1可取,在资金使用效率方面,远高于一般的开放式基金。债券ETF资金效率方面的优势更有利于投资者来把握市场行情。  

公司  中国债券ETF市场发展方兴未艾。到2018年年底,国内债券ETF产品数量从年初的5只增长到11只,规模增长了4.3倍,取得了较快的发展。然而债券ETF的规模占国内非货币类ETF市场总比例只有4.4%,相比海外成熟市场,国内债券ETF市场还有很大的发展潜力。2019年,随着债券市场进一步互联互通的政策落地和产品创新,债券ETF有望迎来进一步发展,将为市场配置、交易债券类资产提供更多的工具。

  (文章来源:中国证券报·中证网,作者:李宪)

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